首页财产阐发评论新能源汽车正文 雷军的磨练还有没完 3月24日盘后小米集团披露2025年事迹，营收增加、利润立异高，但存储涨价下成本压力被库存等缓冲，后续或者现利润颠簸，本钱市场已经下调方针价。 2026-04-03 08:23 ·虎嗅网作者 | 梁卡尔 编纂 | 苗正卿 AI投资人解读· 2025年小米营收同比增加25%，经调解净利润392亿元创汗青新高，手机高端化推进，新营业营收增加。其依附供给链上风光滑成本，谋划效率晋升。 · 存储涨价预期升温，成本压力或者后续闪现高端化未彻底乐成，出货量依靠低端产物新营业短时间内难承接压力。 总结：小米虽有增加亮点，但面对成本、高端化和新营业成长等挑战，需存眷后续利润可连续性和应答计谋，建议联合行业动态评估投资价值。内容由AI天生，仅供参考

利润是否增加，从来不只是一道数学计较题，还有取决在成本于甚么时间进入利润表。

3月24日盘后，小米集团披露2025年事迹。单看焦点事迹数据，这险些是一份挑不出太多弊端的成就单：整年营收同比增加25%，经调解净利润392亿元，创汗青新高。事迹媒体沟通会上，卢伟冰延续了乐不雅叙事，手机高端化继承推进，汽车、家电及AI营业齐头并进，小米已经经开启新一轮增加海潮。

但若把这份财报放于详细的财产配景下，真正值患上存眷的，偏偏不是它“有多好”，而是为何可以或许于存储涨价预期连续升温的配景下，依然体现患上云云平稳。

已往几个月，险些所有消费电子厂商都于面临统一个问题：上游存储厂商争相加快把更多产能及资源转向利润更高的AI数据中央市场，手机、IoT、PC等消费电子从头袒露于涨价及供应紧缩的两重压力之下。卢伟冰本身也于财报后的媒体采访中认可，这一轮内存涨价“长周期、年夜涨幅，比预判还有要激进”。

财报给出的成果是另外一番情形。小米智能手机营业整年毛利率维持于10.9%，看起来没有较着掉守。

零丁阐发利润数字，谋划效率晋升、产物布局改善及供给链治理能力加强均可以成为合理注释，但再往下翻几页，会看到一组值患上警惕的数据，原质料库存显著增长、应付账款快速抬升，以和第四序度谋划利润已经经呈现较着下滑。

这象征着，小米这份创纪录事迹暗地里，成本压力不会平空消散，更可能发生的是它被库存及应付账款组成的缓冲带，暂时挡于了利润表以外。

成本没有消散，只是被日后推了

财报里值患上盯住几项看起来相互分离、实则能串成一条线的指标。

截至2025年底，小米原质料库存价值到达239.7亿元，较上年同期的143.2亿元增加67.4%。与此同时，按发票日期划分账龄，账龄三个月内的商业应付金钱从约680.6亿元升至约935.4亿元，增幅到达37.4%。与整年利润立异高形成反差的是，小米第四序度谋划利润仅为62.29亿元，同比下滑29.9%。

把这几组数字放于一路看，小米的高增加暗地里有一种典型的周期对于激动作。于焦点器件涨价预期上行时，提早把更多原质料压于本身手里，同时尽可能延缓现金流出，用供给链真个构造能力，换取利润表上的短时间不变。

这并不是平空预测。早于2024年小米汽车发布会后，雷军于回应“小米怎样确保SU7出产与供给”时就直言，假如说芯片供给是问题，“这应该也是小米的上风”，并称小米是全世界第六年夜芯片采购商，“信赖他人缺货，也缺不到小米”。

这番亮相至少申明，小米治理层曾经持久把焦点器件供给能力视为自身竞争上风，也象征着，于器件涨价及供应趋紧的行业周期里，小米比大都厂商更有能力经由过程前置采购及资源锁定，为本身争夺缓冲空间。

小米财报并未披露原质料库存的详细组成，是以外界没法直接确认这部门新增库存中，毕竟有多年夜比例与存储器件相干。虽然其实不能把239.7亿元原质料简朴等同在“低价内存囤货”，但这其实不故障趋向的判定。业内子士告诉虎嗅，手机营业对于焦点器件价格高度敏感，涨价配景下，库存前移自己就象征着，小米正于经由过程更前置的供给链摆设，尽可能光滑短时间成本打击。

固然，也有另外一种注释。小米只是比偕行更早完成为了要害器件备货及供给链锁定，这也是头部厂商能力之一。但对于本钱市场而言，事迹陈诉揭示的短时间利润未必充实计入了将来几个季度的成本开释节拍。

这也是为何外貌不变的手机毛利率其实不能彻底申明问题。企业彻底可以经由过程对于原质料、应付账款的合理调解，来应答利润表上当期一次性的危机。光滑其实不等在压力消散，只能象征着压力被从头排期。

从这个视角看，第四序度谋划利润的下滑反而成为了一个更明确的旌旗灯号。即便有库存及供给链摆设作为缓冲，成本及用度真个压力也已经经最先于利润表上闪现。

账上的缓冲带，能给小米争夺多久？

真实的问题是小米的预备有用期到底有多长。

数据来历：小米事迹陈诉

按照事迹陈诉，根据小米今朝的存货及发卖成本测算，其存货周期年夜致于70到80天。原质料库存本就不是一个可以无穷托底的蓄池塘，新的采购价格会更直接反应到毛利率及利润表上。

一名与虎嗅交流的芯片行业阐发师判定，存储价格上行对于小米事迹的影响，可能会从2026年*季度最先慢慢闪现，而更较着的压力节点，可能落于2026年第二季度。阐发师的判定来自近期芯片价格的增加趋向。

抛开时间锚点，用一个更简朴的逻辑，老库存总会用完，而新采购的要根据更高成本计量；应付账款的缓冲时间有限，终于会进入付出周期。但这只能帮小米拖一段时间，真正决议压力能不克不及扛已往的，是小米以后涨价时，用户会不会继承买单。

小米治理层并无否定压力的存于。不管是以前，雷军接管媒体采访时直言，想措施降低消费者接管的难度，还有是卢伟冰于沟通会上暗示，小米但愿先“为消费者多扛一段”，但若“扛不动”也会思量涨价。

这实在已经经申明，小米今天财报里出现出的不变，其实不象征着将来几个季度仍可以或许轻松顶住。假如成本继承抬升，而终端价格没法顺遂传导到发卖端，那末不变周期将不复存于。头部厂商经由过程供给链为本身争夺的时间，可能很难匹敌这一轮连续涨价的上游周期。

终极，压力要末由企业利润负担，要末由终端价格负担，只是时间前后差别。

假如把小米放回整个行业里看，这份财报的“怪异”会越发较着。

由于面临一样的存储于内的半导体器件成本上涨，主流手机厂商已经经最先用更直接的方式把压力往终端传导。

3月10日，OPPO公布自16日起，对于部门已经发售产物举行价格调解，触及A系列、K系列以和一加等多个产物线，此中A系列及K系列笼罩的恰是3000元如下的主流价位段。3月16日，vivo也公布，调解vivo和iQOO部门产物建议零售价。荣耀及三星的新机订价一样呈现较着抬升。

这象征着，成本压力已经经不只是旗舰机的问题，而是最先向更主流的走量价位段扩散。敌手机厂商来讲，面临这一轮涨价周期，现实上只剩下三种活法：*种是直接由终端买单，经由过程涨价、缩减促销或者上移配置段来保利润；第二种是依赖前置备货及低成本库存，只管即便把压力延后开释；第三种则是接管利润降低，甚至用补助及低价继承换市场份额。

一名来自终端厂商的行业人士近期于小我私家社交平台上注释了眼下消费电子价格“杂乱”的缘故原由，素质上都及库存布局、产物流速以和各家公司究竟是“要份额还有是要利润”有关。低成本库存多的厂商，可以扛患上更久；流速快的产物，会更早进入高成本周期；而当旧库存慢慢耗尽后，价格上行往往会于几个要害时间点集中表现。

小米当前的计谋显然不是*种，而更靠近第二种，甚至不解除兼有第三种的身分，先把价格竞争力保住，再决议何时把成本传导出去。这也是为何小米这份财报真正值患上追问的是它为何还有能于偕行已经经陆续提价的环境下，维持相对于平稳的利润体现，而谜底越可能不于需求端，就越可能藏于供给链及利润确认的时间节拍里。

这轮涨价周期下，涨价已经成为定局，而真实的拉开间隔的是，时间上谁更晚。

小米还有需更多的“说服力”

真正决议小米能不克不及穿越这一轮成本上行的，还有有它有无充足能力说服消费者付出更高的价格。

已往一年，小米对于外重复夸大“高端化”。根据小米本身的界说，3000元和以上机型都属在高端产物。卢伟冰于先容手机营业时，也屡次提到高端市场份额及高端用户占比的晋升。

但对于这轮成本压力来讲，高端化是否乐成，要害是小米可否把价格抬上去，同时不较着危险销量。

这件事可没有想患上轻松。即便中国年夜陆3000元以上机型占比继承晋升，冲到27.1%的汗青新高，小米全世界智能手机ASP并无同步揭示出增加，甚至比创纪录的2024年，2025年还有降落9.5元。换句话说，至少到今朝为止，小米的高端产物还有没有强到对于冲年夜盘成本颠簸。

数据来历：小米事迹陈诉

这暗地里实在是小米一直没彻底解开的老问题：它的出货量范围仍高度依靠年夜量低端产物，而这些产物偏偏最难于成本上涨时完成提价转嫁。对于苹果来讲，成本颠簸更可能是利润率颠簸；而对于许多主打性价比的安卓厂商来讲，成本颠簸起首磨练的是销量及份额。

小米今天的上风，是它比许多友商更早做了预备，也拥有更强的供给链构造能力及更厚的现金贮备；但它的短板一样较着，假如年夜部门销量仍旧来自低端机型，那末库存只能帮它延后成本压力，却不克不及替它成立真实的订价权。

这也是为何，上面的财政数据只能注释“为何此刻利润还有没那末丢脸”，却不克不及回覆“将来利润是否还有能继承稳住”。

于当下财产周期里，小米想于手机以外讲新故事。

“很少看到小米于多产物发布会上不提手机”，一个手机行业人士告诉虎嗅。3月19日晚，小米新春发布会，主角给了汽车，副角给了条记本电脑及智能腕表。

年报也同时表现了这类变化。2025年，小米智能电动汽车和AI等立异营业营收到达1061亿元，同比增加223.8%；IoT与糊口消费产物营收也增加至1041亿元。不管是汽车、智能家电，还有是AI研发投入，治理层都于努力证实，小米已经经再也不是一家单一依靠手机的公司。

数据来历：小米事迹陈诉

从持久看，汽车可以打开新的收入天花板，AI可以晋升生态协同及本钱市场预期，人车家全生态也确凿是小米近几年焦点的战略叙事。

但于眼下这个节点，它们对于小米要害问题的帮忙，实在有限。

一方面，部门新营业的增加其实不只是靠讲故事。好比于白电，卢伟冰曾经提到，小米把部门原有ODM模式慢慢切换到自研模式，借此优化BOM成本、晋升产物把控能力；同时，线下新零售扩张、成套发卖及“拆送装一体”的办事革新，也于改善各人电营业的谋划效率。

这象征着，家电营业的增加及毛利改善，至少有一部门确凿来自谋划层面的优化。

近似的逻辑也合用在汽车。卢伟冰将SU7毛利改善归因在单品爆款带来的范围效应、BOM优化及工场投入分摊降落。汽车营业现阶段的利润改善也并不是纯粹依靠财政口径润色，而是有制造效率及范围效应支撑。

但另外一方面，这些营业仍旧短时间内难以与智能手机一路承接压力。汽车是重投入营业，难以短时间经由过程现金流补血；AI是估值叙事，更不是短时间利润缓冲器。前者会继承吞噬本钱开支、构造资源及供给链协同能力，后者则更多作用在市场预期及持久想象。

及汽车营业数据杂糅于一个数据下的AI，是此次事迹发布的小米着重对于外开释的亮点。卢伟冰称，2026年，小米估计跨越400亿元的研发投入中，有160亿元将砸向AI与具身智能。

一名曾经介入小米调研的券商阐发师告诉虎嗅，汽车是小米已往几年的故事，此刻谈AI，是想给接下来几年找一个撑起高市值的新故事。跟着miclaw的推出和MiMo年夜语言模子的迭代，AI功效将不仅运用在智能手机，还有会延长至汽车与家电，晋升整个生态体系的利用体验。

然而，小米这一轮AI结果的“发作式”披露，于时间线上揭示出了极强的针对于性，关在基座模子MiMo-V2-Pro、全模态模子Omni、挪动端Agent “Xiaomi miclaw”的封测，以和具身呆板人于汽车工场的实习结果，于财报显示的时间点上，险些全数集中于2026年的前三个月，而非2025年报笼罩的时间。

这类“AI叙事前行、能力界限尚待回覆”的状况，于一个细节里也有所表现。3月27日，于2026中关村论坛年会的一场圆桌会商中，小米MiMo年夜模子卖力人罗福莉公然谈到OpenClaw最有价值的地方于在开源及对于Agent层想象力的引发。但当主持人、月之暗面CEO杨植麟进一步追问“小米做年夜模子的怪异上风”时，她并未正面作答，而是将话题转向中国团队做基座模子的总体上风。

继2025年末介入小米人车家全生态伙伴年夜会后，这是她第二次公然表态，一名认识小米的业内子士告诉虎嗅，团队甚至是经由过程媒体才发明她出席了论坛。这个细节未必足以申明小米AI构造状况怎样，却至少提醒出一点：于财报高调讲AI的同时，小米新的增加叙事还有没有彻底沉淀成一套不变、同一的表达。

然而，多元化的困境或者仍是存储价格的滋扰。跟着上游厂商将资源进一步向办事器及AI相干高附加值产物歪斜，消费电子及部门智能终端都面对一样的问题。IoT、可穿着装备，甚至智能汽车，都不于安全区。

小米可以用汽车及AI讲出一个更长的增加故事，却很难靠它们稳住利润。

这也直接影响了本钱市场的判定。创纪录的年度事迹没有旋转2025年6月高点后的跌势，发布后两日，小米股价持续下跌。瑞银、花旗、招银国际等券商下调了小米的方针价。

数据来历：小米事迹陈诉

从财政成果看，小米2025年简直交出了一份强劲事迹。不管营收、利润还有是新营业扩张速率，都足以支撑“增加重启”的叙事。

但若只逗留于这个层面，这份财报最值患上看的部门，反而会被纰漏。

提早做库存、使用更强的供给链构造能力去光滑成本，这些本就是头部硬件公司于周期颠簸中应有的动作。真实的问题于在，这类光滑能连续多久，以和它会不会让外界高估当下利润的可连续性。

假如存储涨价延续，且手机营业没法经由过程更强的提价能力、产物布局改善及销量承接去消化新增成本，那末库存与应付组成的缓冲带，终于只能提供阶段性掩护。到那时，小米要面临的，就再也不是财报层面的“增加故事”，而是一个更为严重的问题。

多位受访阐发师判定，内存涨价周期仍将延续到2027年。对于小米而言，2025年经由过程库存及应付账款争夺到的缓冲，可能会于2026年第二季度迎来更较着的兑现压力。到那时，其时间差慢慢被耗损殆尽，小米的利润毕竟还有有几多来自谋划改善，又有几多只是被延后的成本压力，才会被真正看清。

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